蝶式期权是一种非常灵活的金融工具，在多种应用情景中都能发挥独特的作用，不同情景下的操作方式也各有特点。
在市场波动较小且预期未来一段时间内仍将维持窄幅震荡的情景中，蝶式期权就有很大的用武之地。当投资者预计标的资产价格会在一定范围内波动时，可以构建买入蝶式期权组合。例如，以期货市场上的某种商品期货为标的，假设当前该期货价格为 5000 元，投资者预期价格会在 4800 - 5200 元之间波动。此时可以买入一份执行价格为 4800 元的看涨期权，同时卖出两份执行价格为 5000 元的看涨期权，再买入一份执行价格为 5200 元的看涨期权。这样操作的成本相对较低，若到期时期货价格在 4800 - 5200 元之间，投资者就能获得盈利。因为在这个价格区间内，执行价格为 4800 元的看涨期权可能会有价值，而执行价格为 5000 元的两份看涨期权可能不会被行权，执行价格为 5200 元的看涨期权也可能没有价值，从而实现盈利。
当投资者有一定的市场判断，认为标的资产价格会朝着某个方向有一定幅度的变动，但又不确定变动的具体幅度时，蝶式期权也能帮助其控制风险并获取收益。比如投资者预期某股指期货会上涨，但涨幅不确定。此时可以构建卖出蝶式期权组合。假设当前股指期货价格为 3500 点，投资者卖出一份执行价格为 3400 点的看跌期权，买入两份执行价格为 3500 点的看跌期权，再卖出一份执行价格为 3600 点的看跌期权。如果股指期货价格上涨，只要不超过 3600 点，投资者就能获得权利金收入。若价格大幅上涨超过 3600 点，虽然可能面临一定损失，但由于构建了蝶式期权组合，损失是有限的。
下面通过表格对比不同情景下蝶式期权的操作特点：
情景 操作方式 预期市场情况 盈利情况 风险情况 市场窄幅震荡 买入蝶式期权组合（如买入低执行价看涨期权、卖出两份中执行价看涨期权、买入高执行价看涨期权） 标的资产价格在一定区间内波动 若到期价格在预期区间内可盈利 成本相对较低，损失有限 有方向但幅度不确定 卖出蝶式期权组合（如卖出低执行价看跌期权、买入两份中执行价看跌期权、卖出高执行价看跌期权） 标的资产价格朝某方向变动 在一定价格范围内可获得权利金收入 价格大幅反向变动有一定损失，但损失有限蝶式期权在不同的市场情景下都能为投资者提供多样化的选择，帮助他们根据自身的市场判断和风险承受能力进行合理操作，以实现盈利和风险控制的目标。
（：贺