来源：CFC商品策略研究
作者 | 中信建投期货 研究发展部 石丽红
研究助理涂标
本报告完成时间 | 2025年5月18日
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本周市场焦点集中在美国45Z法案，生柴悬念导致植物油波动剧烈，ICE菜籽亦受到外生冲击。相比而言菜粕主要受05合约交割压力约束，整体偏弱运行。预计下周菜系油粕仍将受到外围信息干扰，波动率维持在偏高水平。就自身供需而言，目前悬念仍在于6.10号之后加菜籽进口意愿是否受到显著约束，以及新季加菜籽的播种情况。
美国生柴政策反复，美豆油扰动ICE菜籽走势
本周美国生物柴油税收抵免时间延期以及RVO义务量调整的消息对美豆油造成较大扰动，外盘先扬后抑，导致ICE菜籽触顶后显著回落。目前来看ICE05合约在700加元/吨出现较大阻力，但随着旧作库存的不断消耗，预计ICE07合约仍有向上潜力。总的来说，2025年1-2月美国生柴原料中菜籽油用量同比出现了明显下滑，后期能否受益于45Z法案的调整尚未可知，市场对加菜油能否被纳入美国生柴原料的原产地存在较大分歧。
加菜籽旧作压榨消耗相对较多，但环比可能下降
虽然美国生柴中加菜油需求前景仍具有较大悬念，但从加菜籽累计压榨情况来看，24/25年度加菜籽旧作压榨消耗已经较多。24年8月-25年3月，加菜籽累计压榨约784万吨，同比增加约47万吨。不过，受近期加拿大菜籽现货价格上涨影响，加菜籽榨利有一定走弱，5-7月的压榨或环比减少。
澳菜籽产量预期上调，加菜籽或丧失对欧盟竞争力
本周USDA月度报告中预估澳菜籽产量为620万吨，相较于ABARES预估的590万吨偏多。目前来看澳菜籽在欧盟市场报价性价比高于加拿大，而澳菜籽产量的上调有可能压缩加拿大对欧盟出口份额。当前欧洲菜籽榨利出现较多反复，也受到了全球生柴需求前景悬念的冲击。
新季加菜籽播种偏快，土壤状况较好
总的来说预计5-7月加菜籽压榨和出口数量都有可能回落，但24/25年度加菜籽总体压力已经不高，继续看好ICE07合约的上涨潜力。新季展望方面，截至2025年第19周，加菜籽主产区萨斯喀彻温省菜籽播种进度为29%，去年同期约17%，进度偏快。近期加菜籽播种进度偏快主要是因为降雨偏少，天气相对晴朗。本年度加菜籽主产区累计降雨相对偏弱，但从当前的土壤水分状况来看，墒情表现尚可。
国产菜籽上市，进口菜籽仍悬而未决
5月中旬，国产菜籽陆续上市，目前主产区荆州/绵阳/南通净菜籽价格分别为2.9/3.15/3.07元/斤左右，同比均出现下滑。2024年9月中国启动对加菜籽反倾销调查时，曾提出要保护国产菜籽产业利益，维护国内菜籽价格水平。目前调查仍在进行当中，但上周2025年第83号公告发布后，国内进口商对6月10号之后进口加菜籽已经抱有疑虑，预计6月后加菜籽进口数量环比将明显下降。
从交易层面来看，国际菜籽供需短期内偏紧的格局没有改变，欧盟、乌克兰和加拿大新季菜籽上市仍需较多时间，估值层面菜系下方存在支撑。但近期美国生柴政策的扰动以及加菜籽相对较好的播种前景，也使得多头情绪受到阶段性打压。国内方面，预计05合约交割结束后，市场将密切关注5-6月加菜籽进口的实际情况，以及“反倾销”调查进度，在品种间价差方面我们仍然倾向于逢低做多菜油、菜粕和其他品种的价差。
