贵金属：流动性担忧与关税裁定扰动金价，贵金属利空逐步出尽。周内由于市场对美元流动性担忧，资产价格多数回落，贵金属也未能幸免。流动性紧张的核心原因在于美国政府关门迫使财政部在过去三个月将现金余额从3000 亿美元增至1 万亿美元，吸干了市场流动性。美联储储备金降至2.85 万亿美元，创2021 年初以来最低，周内担保隔夜融资利率SOFR 利率10 月31 日飙升22 个基点至4.22%，远高于美联储3.9%的超额准备金利率，利差扩大至32 个基点，创2020 年3 月以来最高。11 月6 日，美国最高法院就特朗普政府上诉下级法院关税裁定举行听证会，听证会并未就此案给出裁决，美国财政部长贝森特（ScottBessent）在庭审前表示，即便最高法院裁定特朗普援引《国际紧急经济权力法》征收关税的行为违法，这些关税预计仍将保留，因为政府会转而借助其他法律依据来支撑关税政策。后续关注美国政府开门与关税裁定进一步进展。建议关注：兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。工业金属：（1）铜：矿端紧张格局不改，冶炼端关注反内卷和TC 年度谈判。①宏观方面：受美元流动性担忧影响，铜价高位回落；②库存端：周内全球铜库存环比增加2.4 万吨，其中中国库存增加0.67 万吨，LME 铜库存减少0.05 万吨，COMEX 铜库存增加1.78 万吨；③供给端：据SMM，嘉能可计划逐步关闭其位于加拿大的霍恩冶炼厂，该冶炼厂是加拿大最大的铜金属生产厂，理由是环境升级和运营成本过高。国内冶炼端反内卷利好频出，10 月29日，中国有色金属工业协会指出，借鉴电解铝经验，对铜、铅、锌等大宗金属考虑设立产能天花板。此外，9 月以来的铜矿干扰使得四季度铜矿供应偏紧，Grasberg 与泰克资源分别于9 月24 日和10 月7 日下调2025-2026 年产量指引，铜矿供给矛盾将提升铜价中枢；④需求端：目前终端消费受到一定高铜价抑制，但冶炼端反内卷与矿端紧张共同支撑铜价易涨难跌。（（2）铝：数据中心“抢电”引发供给担忧，短期铝价偏强震荡。①供给：中国电解铝企业维持稳定运行，没有增减产情况，行业理论开工产能较上周持稳，维持在4413.5 万吨。库存方面，由于下游部分企业环保原因减产，导致部分电解铝企业被动增加铸锭量，铝锭工厂库存增加，同时现货铝价高位，利润可观，电解铝企业出货态度极其积极。②需求：本周铝棒行业增减产不一，减产方面体现在甘肃、贵州、河南、内蒙古、宁夏、新疆地区，主要原因为订单减少、环保管控以及运输受阻；增产方面体现在山东地区，前期转产铝杆的企业由于利润不佳，需求减弱影响。总体看，2026
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