国联民生发布研报称，考虑到港股市场交投活跃度持续改善，预计香港交易所（00388）2025/2026/2027营业总收入分别为271/320/366亿港元，同比+21.1%/+18.1%/+14.4%；归母净利润分别为168/206/243亿港元，同比+28.6%/+23.0%/+17.7%；EPS分别为13.23/16.28/19.16港元。该行依然看好公司短期的盈利能力和长期的增长空间，维持“买入”评级。
国联民生主要观点如下：
事件
香港交易所公布2025年三季度业绩报告。9M2025公司累计实现收入及其他收益218.5亿港元，yoy+37%；累计实现归母净利润134.2亿港元，yoy+45%。其中2025Q3公司实现收入及其他收益77.8亿港元，yoy+45%/qoq+8%；实现归母净利润49.0亿港元，yoy+56%/qoq+10%。
业绩概览：港股市场景气度向好，公司业绩创历史新高
公司9M2025实现收入及其他收益218.5亿港元，yoy+37%；累计实现归母净利润134.2亿港元，yoy+45%，业绩创前三季度累计历史新高，主因（1）9M2025现货及衍生品市场ADT创前三季度累计新高，沪深港通ADT2025Q3创历史新高，使得交易及结算费增加；（2）9M2025香港新股市场延续强劲增长，融资总额位居全球新股市场榜首，前三季度累计融资额也为公司2021年以来历史新高，使得上市费增加。
分部业绩：各分部业务均同比增长，投资收益率同比下滑
公司9M2025（1）实现交易及交易系统使用费78.31亿港元，yoy+57%，主因港股现货及衍生品市场三季度ADT创历史新高。（2）实现结算费及交收费52.73亿港元yoy+66%，主因三季度沪深股通平均每日成交金额同比上升创历史新高。（3）实现上市费12.68亿港元，yoy+17%，主因港股市场股本融资活动强劲增长。（4）实现投资收益净额38.93亿港元，yoy+4%，其中公司资金的投资收益净额为12.98亿港元，yoy-8%，年化投资收益率4.67%，yoy-0.81pct。保证金及结算所基金的投资收益净额为25.95亿港元，yoy+12%，年化投资收益率1.46%，yoy-0.15pct。
市场表现：港股市场交投活跃度持续改善，有望推动公司全年业绩维持增长
（1）现货市场：受益于市场对中国经济前景和支持政策持乐观态度，港股现货市场2025Q3ADT创三季度历史新高，9M2025现货市场ADT达2564亿港元，yoy+126%9M2025实现北向ADT2064亿元，yoy+67%，南向ADT1259亿港元，yoy+229%。（2）ETP市场：ETP市场继续向好，9M2025ETPs-ADT达378亿港元，yoy+145%。（3）IPO市场：9M2025港交所主板上市公司69家，IPO募资额1883亿港元，yoy+239%后续IPO申请储备依然良好，截至2025年三季度末有297家申请在处理中。
风险提示：美联储货币政策超预期变化、国内经济复苏不及预期、市场流动性超预期变化。