国信证券发布研报称，维持百胜中国（09987）“优于大市”评级，考虑投资收益的边际影响，调整2025-2027年归母净利润预测至9.27/9.93/10.66亿美元（调整幅度-2.0%/0%/0%），兼顾股份回购，EPS为2.62/2.95/3.30美元。期内运营效率持续改善带动经营利润稳健增长，扩张计划也相对稳健，展望未来外卖&业态产品创新驱动下同店有望持续呈现α改善态势，稳步推进的股东回报也贡献额外看点。
国信证券主要观点如下：
2025Q3经营利润同增7.8%
2025Q3，公司实现收入32.06亿美元，同比+4.4%；实现经营利润4.00亿美元，同比+7.8%，盈利能力改善主因餐厅运营效率提升带动；归母净利润2.82亿美元，同比-5.1%，归母净利润下滑主要系税前投资亏损约1000万美元扰动（美团股价波动影响为主，24Q3同期盈利3400万美元），EPS为0.77美元。
分品牌看，2025Q3，肯德基分部实现收入24.04亿美元，同比+4.0%；经营利润3.84亿美元，同比+5.5%；经营利润率16.0%，同比+0.2pct。必胜客分部实现收入6.35亿美元，同比+3.3%；经营利润5700万美元，同比+9.6%；经营利润率8.9%，同比+0.4pct。分渠道看，外卖收入同增32%，环比Q2（+22%）继续上行，收入占比已达到51%（Q2为45%）。
核心品牌同店继续维持正向增长
2025Q3，系统销售同增4%，其中肯德基/必胜客分别同增5%/4%；整体同店销售同增1%维持韧性增长（Q1/Q2分别为0%/1%），分品牌看，肯德基/必胜客分别同增2%/1%，其中肯德基交易量/客单价分别同比+3%/-1%，必胜客执行高性价比产品策略，客单价仍同比继续走低，但交易量良好恢复下同增17%。
2025Q3门店净增536家，加盟占比继续提升
2025Q3门店净增536家，前三季度门店净增1119家，维持全年1600-1800家门店净增目标。期末门店总数达17514家（肯德基/必胜客分别12640/4022家）。与此同时，2025Q3肯德基/必胜客加盟占比分别达到41%/28%，加盟占比继续提升。截至2025三季度末，集团会员总数达到5.75亿，会员销售占比57%。
经营效率持续提升
2025Q3，薪金及雇员福利占比26.2%/+1.1pct，外卖收入增长致外卖骑手成本上升；食材成本占比为31.3%/-0.4pct；物业租金占比25.2%/-1.0pct；管理费率为4.7%/-0.3pct，效率持续改善。
创新业态进展超预期，股东回报稳步推进
目前肯悦咖啡门店数已经突破1800家，继续超出年初指引，新推出轻食K
pro店中店业态已扩展至100家门店。2025年股东回报目标为15亿美元，分红回购稳步推进中。