来源：CFC商品策略研究
作者 | 中信建投期货 研究发展部 石丽红
研究助理 涂标
本报告完成时间 | 2025年10月31日
摘要：
单边上：倾向于逢高沽空菜粕03合约。目前来看，中国近端菜籽库存见底，油粕仍在去库之中。然而，市场普遍关注11月以后俄罗斯菜油&菜粕的陆续到港，以及澳菜籽将在年底左右进入中国，预期上供应处于边际好转态势。另外，由于10月期间中加经贸持续互动，市场对26年加菜籽回流中国市场抱有期待。种种迹象表明，菜系供应偏紧叙事已经计价完毕，后期需关注供应恢复的弹性。需要强调的是，以上均为预期。从现实角度而言，四季度菜籽供应快速增加概率不高，因此01合约或相对具有支撑。但对于03合约而言，26年1-3月预计澳菜籽、加菜籽均有可能进入国内压榨，供应相对宽松，而需求侧仍处于积极性淡季，缺乏水产刚需叙事，或相对偏弱。
套利上：
倾向于逢低做多OI及RM1-5价差。参照历史经验，2022年5月中国恢复加菜籽进口之后，直到2022年11月才有明显供应改善，即便经贸关系好转，预期四季度加菜籽也较难快速回到中国市场。若26年开始加菜籽、澳菜籽回流中国陆续兑现，预计05合约更有可能受到估值及情绪冲击，01合约则相对有限。
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