公司发布2025 年三季度报告，2025 年前三季度实现营收40.75 亿元，同比+3.75%；归母净利润15.83 亿元，同比+23.70%；扣非归母净利润15.20 亿元，同比+18.65%；25Q3 实现营收14.97 亿元，同比+9.08%；归母净利润6.33 亿元，同比+34.51%；扣非归母净利润5.82 亿元，同比+21.11%。三季报毛利率增长，销售及管理费用率下降。2025 年三季报显示恺英网络毛利率为83.04%，环比中报增长0.66pct，同比24 年三季报增长0.83pct。费用方面，销售费用率为31.28%，环比中报降低2.33pct，同比24 年三季报降低3.85pct；管理费用率为2.90%，环比中报降低0.14pct，同比24 年三季报降低0.66pct；研发费用率为10.70%，环比中报增长1.61pct，同比24 年三季报增长0.54pct。在手储备产品丰富，逐步进入产品释放期。继上半年《龙之谷世界》《数码宝贝：源码》等产品后，公司在第三季度继续释放产品潜力。8 月27 日，《热血江湖：归来》开启全平台公测。9 月24 日，《仙境传说之约定好的冒险》（RO）正式公测。公司储备产品：包括《三国：天下归心》（于10 月21 日开启逐鹿测试）、《盗墓笔记：启程》、《斗罗大陆：诛邪传说》、《纳萨力克：崛起》、《BLEACH 千年血战篇》和《奥特曼》IP 改编作品等，未来有望持续贡献业绩增量。 此外，《黑猫警长：守护》、《传奇世界：归来》和《蓝月英雄》已顺利取得版号。传奇盒子作为公司平台化战略的核心，第三季度聚合效应凸显。传奇类游戏作为国内最具持久影响力的细分赛道，拥有庞大的用户基础与高度成熟的内容体系。根据艾瑞咨询，传奇市场泛用户群体超1.5 亿，核心玩家粘性极高且付费意愿强烈，拥有约350-400 亿市场空间。自2020 年4 月平台筹备上线以来，该平台已汇聚超千款传奇类游戏，并集成交易、社交、云游戏等一站式服务，日活跃用户（DAU）实现快速增长。第三季度，三九互娱、贪玩游戏、掌玩游戏等知名厂商相继入驻品牌专区，不仅为公司带来了稳定的信息服务收入，也进一步巩固了其在传奇品类的生态优势。公司计划将此成功模式复制到更多经典IP，打造多经典IP 生态平台，为长期发展打开了新的想象空间。AI 应用逐步落地，相关产品矩阵逐步成型。6 月30 日，公司发布专为游戏行业打造的《SOON》AI 全流程开发平台，该平台凭借对多模态大模型能力的深度整合，实现了从美术资产生成到代码部署全流程的自动化操作，无论角色、场景、动画的制作，还是数值参数及代码系统的搭建，都能通过AI 实现全自动生成，极大地缩短了传统游戏开发周期。目前已获得比高集团、横店资本等战略投资。针对情感陪伴市场，公司推出了治愈系AI 潮玩品牌“暖星谷梦游记”，旗下智能玩偶计划于年内上线。 同时，公司投资的自然选择公司开发的全球首款3D EVE AI 智能陪伴应用已进入内测阶段，该应用依托自研多模态大模型，旨在构建深度虚拟情感连接，计划于2025 年内正式上线。此外，公司还通过投资企业DPVR 推出了集成了百度智能云千帆大模型的AI眼镜产品。维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司后续储备产品逐步上线进入释放期，我们预计公司25-27 年营业收入分别为61.93/73.08/81.48 亿元，归母净利润22.32/26.49/29.78 亿元，对应当前股价市盈率分别为22.5/19.0/16.9 倍，维持“强烈推荐”投资评级。风险提示：新游上线不及预期风险、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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