（来源：经济参考报）
近段时间，各大券商、基金公司四季度投资策略陆续出炉。整体来看，机构对于A股、港股市场态度较为乐观。机构认为，A股市场方面，流动性、风险偏好等有望成为托底因素，而定价主导权将逐渐回归基本面；科技板块短期需关注局部拥挤问题，中长期仍是投资主线。港股市场方面，增量资金有望推动港股行情继续向上，恒生科技、新消费、创新药等板块值得关注。
定价主导权回归基本面
过去的三季度，A股市场表现强劲，市场活跃度显著提升，多个板块估值明显修复。Wind数据显示，截至9月30日收盘，上证指数、深证成指、创业板指三季度分别上涨13.39%、30.33%、52.43%。展望四季度宏观环境，机构普遍表示，合理充裕的流动性有望为市场托底，重磅会议有望进一步提振风险偏好，但权益资产的定价主导权将逐渐回归基本面。
平安基金表示，展望四季度，货币宽松基调延续，从资产定价角度出发，分母端持续呵护，分子端静待政策加码，权益资产定价主导权有望向基本面回归。具体来看，全年视角下，“政策－经济－盈利”的传导仍在推进中，经济周期复苏叠加产业升级驱动的分子端改善可期，股票资产的定价驱动也有望逐步从分母端驱动转向分子端驱动，基本面定价权有望回归。
鹏华基金表示，随着大盘指数突破十年新高，当前A股整体定价回归到合理状态。结构上看，股债再平衡是推动近期ERP修复的主因，而市场对于成长定价依旧维持极度乐观。
浙商证券首席经济学家李超认为，总体来看，指数有“兜底”，四季度权益市场风险不大。一方面，中美经贸关系可能在震荡曲折中维持缓和，另一方面有“类平准”基金兜底尾部风险，调整完风险后的权益资产收益率仍具吸引力。
科技板块仍是中长期主线
从三季度行业表现来看，在市场强劲催化下，各行业整体呈普涨态势，其中以通信设备、消费电子等为代表的科技板块表现最为亮眼。从指数层面来看，申万一级行业指数中，通信行业指数的三季度涨幅达到了51.46%，位列31个申万一级行业之首，而电子、电力设备、有色金属行业指数三季度均涨超40%。与此同时，银行业指数三季度跌逾10%，是各申万行业指数中唯一一个走跌的行业指数。
展望四季度，对于三季度表现最为热门的科技板块，机构提出，当前需关注局部拥挤的问题，但从中长期视角来看，科技板块仍是投资主线。此外，创新药、制造业龙头“出海”布局机会等同样值得关注。
华商基金经理陈夏琼表示，以AI为代表的产业趋势还在加强，重点关注上游材料、AI电力设备、包括机器人和智驾在内的AI下游应用等方向。她认为，上游材料环节受益于海外链、国内链、端侧等下游需求集中爆发，是量价齐升的关键领域，在产业趋势中段之后有望出现更大的股价弹性。同时AI电力设备中的柴发（柴油发电机组）、HVDC（高压直流输电控制系统）等核心环节和机器人的核心供应链公司，都是全年关注的重要方向。
平安基金则表示，从中期维度看，科技板块需求稳增长与供给“反内卷”的叙事有望驱动新一轮盈利周期改善，但目前仍受限于产能收缩和需求扩张的节奏，依旧需要等待政策与产业端的更多验证。当前阶段，确定性更多集中在产业景气度的持续验证中，宜优先布局行业景气持续验证的科技成长方向，同时看好创新药板块估值继续修复，创新药板块盈利能力有望加速释放，国内创新药政策环境边际改善，助力板块估值抬升。
鹏华基金则认为，对比历史，科技行情整体还未到过热阶段，行业估值分化、头部公司买入集中度等指标距离历史高点仍有空间；需要关注的是科技板块内部局部拥挤度过高的问题，从平衡组合收益与波动的角度，在交易层面可以关注涨幅相对滞后且基本面有积极变化的方向。
路博迈基金表示，9月美联储降息窗口打开之后，全球制造业景气回升的前景将更加明朗。投资主线有望出现从经营现金流驱动的AI投资，向信贷驱动的传统制造业投资切换。可关注出口韧性提升行业，制造业龙头“出海”布局机会值得聚焦。电力设备、机械、汽车领域龙头已基本实现与地产周期脱钩，还能够参与新兴科技赛道。此外，科技成长仍为中长期配置主线。
资金面驱动港股向上空间
尽管港股市场三季度出现了一定程度的波动，但综合前三季度来看，其仍在全球主要股指中表现亮眼。Wind数据显示，截至9月30日，恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数前三季度分别上涨10.59%、21.05%、9.05%。同时，港股市场成交也较为活跃，而在A股企业赴港“上市潮”驱动下，港股前三季度IPO融资规模同比大增，宁德时代、恒瑞医药等5只“A+H”龙头募资均超百亿港元。
从盈利端看，优质港股公司正展现出较强的业绩基本面。华安基金表示，上半年港股上市公司盈利能力改善，且呈现出鲜明的“新兴驱动”特征。Wind数据显示，从营业总收入来看，2025年上半年，超过1230家港股企业实现了营收增长。从一级行业来看，2025年上半年，信息技术、可选消费的营业总收入同比增速均超10%，显著领先于其他行业，成为拉动港股盈利增长的核心引擎。
展望四季度，机构认为，年内南向资金或仍有增量空间，有望推动港股行情继续向上。从行业来看，港股恒生科技、新消费、创新药等板块均是机构投资者关注的重点。
汇添富数字未来混合基金经理马磊表示，看好港股科技板块的投资价值，主要体现在四方面：一是港股市场拥有一批代表中国科技实力的平台型龙头公司，具有稀缺性；二是不断有优质科技公司赴港上市，投资标的日益丰富；三是估值理性，中长期视角下能找到被低估的优质公司；四是在全球AI创新、智能硬件等领域的卡位布局已经相对完善。
国泰海通研报称，年初以来港股表现出色，虽然前三季度港股阶段性跑输A股，但9月以来在科技股驱动下已重拾升势。当前港股估值仅处历史中位，与A股对比性价比仍然突出，其中科技板块低估优势更加明显。产业趋势叠加资金面持续改善，料港股第四季度有望续创新高。结构上，AI驱动下，港股科技仍是行情主线。此外，港股红利受益于政策“强化分红+低利率”，港股新消费、创新药资产较A股同样稀缺，下半年或也值得关注。
（记者罗逸姝采写）