Ø 黄金行情回顾及主要观点：
上周金价大幅回调。伦敦现货黄金收于3，202美元/盎司（-3.7%），一度触及3500美元，国内AU9999黄金收于746元/克（周环比-5.0%）。十年期美债利率上行6个基点至4.43%。
中美关税谈判缓和，但地缘风险带动避险情绪升温，黄金先跌后涨，站回3200美元。上周五，中东战火与俄乌冲突双重夹击，叠加穆迪（Moody’s Ratings）突然下调美国主权评级，这一“黑天鹅”事件引发外界对美国财政状况的担忧，为市场注入强劲的分散风险动能。
市场对于黄金下阶段走势的关注度明显提升。我们的结论认为，这一轮4月关税升级导致的黄金行情飙升，随着4月23日以来的关税缓和信号而告一段落，前期黄金过热的行情也得到了一轮健康修正。展望后市，经历了阶段性回调后，黄金的配置性价比逐步凸显，主要基于以下几个逻辑：
第一，关税缓和事件落地，对黄金的利空释放。黄金自3500美元高位经历8-10%的最大回撤，深度回调后在当前3200美元关口阶段性企稳，我们认为对关税缓和事件已较为充分定价。参考2018年贸易战经验，后续谈判不确定性尚存，避险资金对于黄金仍具有配置需求。
第二，关注美国滞胀压力。当前市场对于美国经济状况定价不充分，由于前期关税矛盾，部分商家已完成商品提价。因此虽然关税缓和，但价格易上难下，后续的通胀压力会逐步传导，同时前期关税对美国经济的打击有所时滞，只是尚未反映到经济数据上，长周期的滞胀压力仍对美国经济形成挑战。
第三，美联储降息周期仍在进行。美联储的降息节奏虽有延后，但是并没有改变年内3次的降息预期，尤其是美国财政压力对于降息有极大诉求，黄金受益于美联储降息大周期。
第四，美债矛盾削弱美元信用，支持央行购金。美债到期后的发行压力，除了上述提及的资金成本压力，还进一步削弱美元信用。当前4%的十年期美债利率，叠加130%的美国债务占GDP比重，政府债务利息成本极高，相较于美国2%左右的GDP增速，本质是不可持续的。这也是背后推动全球央行持续购金的根本逻辑。
总结来说，这一轮4月关税升级导致的黄金行情飙升，随着4月23日以来的关税缓和信号而告一段落，前期黄金过热的行情也得到了一轮健康修正。建议投资人的关注点回到美国债务矛盾和经济滞胀压力，布局黄金ETF（518880）、以及黄金ETF联接基金（A类000216/C类000217）。
未来一周黄金ETF（518880）重点关注的信号：（1）美国4月新屋销售；（2）美联储副主席演讲。
Ø 人民币计价黄金与国际金价走势比较：
数据来源：Wind，Bloomberg，华安基金，2025/5/16