在期货市场中，期权是一种有效的工具，可用于对波动率进行操作。通过期权做波动率，主要是基于对市场波动率的预期来构建相应的期权策略。
当投资者预期市场波动率将会上升时，可以采用买入跨式或宽跨式期权组合的策略。买入跨式期权是指同时买入相同行权价格、相同到期日的看涨期权和看跌期权。若市场大幅波动，无论价格是上涨还是下跌，只要波动幅度足够大，期权的价值就会增加，投资者就能获利。例如，某期货品种当前价格为100元，投资者买入行权价格为100元的看涨期权和看跌期权，当市场价格大幅上涨或下跌时，其中一个期权的价值会显著上升，从而弥补另一个期权的成本并实现盈利。宽跨式期权组合与跨式类似，不同之处在于看涨期权和看跌期权的行权价格不同，通常看跌期权的行权价格低于当前市场价格，看涨期权的行权价格高于当前市场价格。这种策略成本相对较低，但需要更大的市场波动才能获利。
相反，当投资者预期市场波动率将会下降时，可以采用卖出跨式或宽跨式期权组合的策略。卖出跨式期权是同时卖出相同行权价格、相同到期日的看涨期权和看跌期权。如果市场波动较小，期权到期时价值为零或接近零，投资者就能赚取权利金。不过，这种策略风险较大，因为如果市场出现大幅波动，投资者可能面临巨大的损失。
在进行波动率操作时，有几个要点需要注意。首先是对波动率的准确判断。波动率可分为历史波动率和隐含波动率。历史波动率是根据过去一段时间的市场价格波动计算得出，反映了市场过去的波动情况；隐含波动率则是通过期权价格反推出来的波动率，反映了市场对未来波动率的预期。投资者需要综合分析这两种波动率，结合市场基本面、技术面等因素，来判断未来波动率的走势。
其次是风险控制。由于期权交易具有杠杆性，波动率操作的风险较大。投资者应合理控制仓位，避免过度投入资金。可以设置止损点，当损失达到一定程度时及时平仓，以防止损失进一步扩大。
最后是时间价值的影响。期权的价值由内在价值和时间价值组成。随着到期日的临近，期权的时间价值会逐渐减少。在进行波动率操作时，投资者需要考虑时间价值对期权价格的影响，选择合适的到期日。一般来说，短期期权对波动率的变化更为敏感，但时间价值衰减也更快；长期期权时间价值衰减相对较慢，但对波动率变化的反应可能不如短期期权明显。
以下是一个简单的对比表格，展示不同波动率预期下的期权策略特点：
波动率预期 期权策略 特点 风险 上升 买入跨式/宽跨式 潜在收益高，成本相对较高（宽跨式成本较低） 若市场波动未达预期，损失权利金 下降 卖出跨式/宽跨式 赚取权利金，成本低 市场大幅波动时可能面临巨大损失