来源：CFC商品策略研究
作者|中信建投期货研究发展部 魏鑫
研究助理|中信建投期货研究发展部 邓昊然
本报告完成时间|2025年11月7日
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摘要
本轮周期拐点依旧依赖能繁产能实质性去化。生猪生产周期决定了当前能繁母猪的存栏量大约影响10个月后的商品猪供应。需要看到能繁母猪存栏连续数月环比下降并进入调控目标区间（3900万头，较24年11月高点下降约4.4%），供需关系才有望得到根本改善。时间上可能要到2026年年中后才能逐步看到供给端收缩带来的价格反弹。
目前看压力测试和硬着陆基本不可避免，每轮出清基本都依靠养殖利润亏损引发产能去化，这轮不仅因为放养模式的兴起导致供给压力大，还伴随着养殖成本的持续下移，所以现货持续磨底的可能性是比较大的。
随着25Q3财报披露，可以观察到上市猪企的整体资产负债率出现回升，行业现金流压力加剧。从历史经验看，生猪养殖行业周期性探底的标志性事件，往往是具备规模效应的头部养殖企业，出现现金流压力下的被动减产。25年Q4可能是上市企业季度盈利的分化期，成本管控压力较大的企业预计可能出现单季度亏损。
现阶段已经进入产能去化窗口期，至少需要跟踪能繁去化达到政策目标3900万附近后，才好判断是否迎来拐点。
但从供给结构上看，若产能去化逻辑兑现流畅，远月市场价格依旧值得期待，在能繁存栏下行趋势中，盘面处于买预期阶段，到兑现的中后段再进入卖现实阶段。未至交割逻辑前，供给结构变化导致的升水预计难被挤出，现货阶段性恐慌可能给出较好的远月多头入场机会。
操作策略：
市场短期交易的重心仍在现货，近月基差基本收敛，抛售压力未缓解的背景下，存在套保利润的合约可能仍有下行空间。
研究员：魏鑫
期货交易咨询从业信息：Z0014814
联系人：邓昊然
期货从业信息：F03121554
