一、工业金属1、行业观点：美10 月降息落地，但降息周期尚未结束，贵金属有望保持高位事件：当地时间10 月29 日，美联储10 月利率决议揭晓。美联储决定，将联邦基金利率目标区间下调25 个基点，由4%―4.25%下调至3.75%―4%，符合市场预期。这是美联储2025 年第二次降息，此前其在9 月17 日开启今年以来首次降息，2 次降息累计降幅达到50 个基点。观点：我们认为从长期看，美国降息周期尚未结束，近期特朗普和美联储在推特上的博弈引发市场对美联储独立性和美元信用的担忧，叠加全球地缘政治风险以及各种不确定性因素带来的避险需求仍在，贵金属价格将保持高位。行业观点2：铝海外供给扰动再现，电解铝弹性&红利兼备事件：10 月28 日，力拓表示其位于新南威尔士州的Tomago 铝冶炼厂因持续面临高昂电价压力，已启动与员工就运营前景的磋商程序。Tomago 冶炼厂成立于1983 年，是澳大利亚最大的铝冶炼厂，年产铝量高达59 万吨，几乎占澳大利亚年铝产量的40%。从本周库存看，据SMM 统计，本周四国内主流消费地电解铝锭库存录得61.9 万吨，环比上周四累库0.1 万吨，较节后高位已去库3.1 万吨，10 月30 日国内主流消费地铝棒库存13.80 万吨，较周一库存下跌0.8 万吨，较上周四库存下跌0.7 万吨。观点：我们认为在国内供给强约束、海外新增项目释放缓慢的背景下，电力等问题对存量产能稳定运行的扰动正在增加，预计26-27 年全球电解铝供给维持低增速，当前全球总体处于降息周期，地产、光伏等弱预期未来或受益降息修复，供需或维持紧平衡，铝价有望受强支撑，而近期铜铝价格比已至历史高位，比值修复铝弹性增加，重视铝板块配置机会。我们持续看好电解铝板块红利资产属性，建议重视高分红优质标的。受国内电解铝供给强约束、需求有韧性、成本端下行趋势，电解铝板块利润有望维持高位，而电解铝企业总体已经进入现金流持续修复、较强盈利稳定性以及分红比例逐步提升的阶段，行业股息率总体维持高位，建议关注优势分红标的。2、公司观点1：南山铝业三季报业绩符合预期，公司推出大额特别分红事件：南山铝业发布2025 年三季报，公司前三季度实现营收263 亿，同比+8.7%，归母净利37.7 亿，同比+8.1%，其中Q3 营收90.5 亿，环比+9.14%，归母11.5 亿，环比+24.5%。此外，公司拟实施特别分红方案30 亿元(含税)，中期拟派发现金红利4.62 亿元(含税)。观点：我们认为公司业绩增长主要来自印尼氧化铝产销量价增加+铝价上涨。考虑公司2025 年承诺最低分红比例不低于40%，叠加特别分红后，公司2025年度分红比例或接近100%，对应股息率也有望大幅提升。公司作为国内一体化优质铝企，印尼氧化铝、电解铝及配套碳素稳步推进，汽车板航空板行业领先，看好公司2025 年高股息带来的估值溢价。公司观点2：中孚实业发布2025 年三季报，公司单季度业绩持续修复事件：本周公司发布三季报业绩，公司前三季度营业总收入166.33 亿元，同比下降0.6%，归母净利润11.87 亿元，同比上升63.25%。其中第三季度，公司营业总收入60.59 亿元，同比上升5.58%，环比上升9.13%，归母净利润4.8亿元，同比上升69.03%，环比上升0.55%。公司同时发布全资二级子公司投资建设源网荷储一体化风电项目。观点：公司单季度业绩持续修复。2025 年第三季度，国内电解铝/氧化铝价格分别同比+5.9%、-10.7%，环比+2.6%、+2.9%，受益铝价上涨和氧化铝价格下行，公司单季度利润环比走阔。公司孚锦新能源投资建设源网荷储一体化风电项目，有望进一步优化公司能源消费结构，降低碳排放，增强公司绿电优势。公司观点3：中国铝业发布2025 年三季度，业绩符合市场预期事件：本周公司发布三季报业绩，公司前三季度实现营业总收入1765.16 亿元，同比上升1.57%，归母净利润108.72 亿元，同比上升20.65%。其中第三季度实现营业总收入601.24 亿元，同比下降4.66%，环比下降0.8%，归母净利润38.01 亿元，同比上升90.31%，环比上升7.59%。观点：我们认为公司业绩符合市场预期。公司前三季度利润增长，主要为公司坚持极致经营，通过及时调整运营策略，狠抓成本管控及资源保障等，把握市场机遇，实现产销量、利润等同比提升。2025 年第三季度，国内电解铝/氧化铝价格分别同比+5.9%、-10.7%，环比+2.6%、+2.9%，而公司生产经营稳定运行，公司前三季度冶金级氧化铝产量1304 万吨，同比+3.74%，精细氧化铝产量327 万吨，同比+0.62%，自产冶金氧化铝外销量491 万吨，同比+2.94%；原铝（含合金）产量600 万吨，同比+6.76%，自产原铝（含合金）外销量599万吨，同比+6.96%，煤炭产量985 万吨，同比+1.13%，外收电厂发电量128 亿kwh，同比+7.56%。3、股票观点：看好贵金属、铜铝板块的表现基本面上，本周五，上期所阴极铜库存11.61 万吨，环比上周五增加11348 吨，COMEX 库存355660 吨，环比上周五增加7699 吨；LME 铜库存13.46 万吨，环比上周五减少1725 吨；本周四，全球社会显性库存67.6 万吨，环比上周四增加1589 吨。铝板块建议关注中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、华通线缆。二、新能源金属及小金属1、公司观点1：兴业银锡发布2025 年三季报，业绩符合预期事件：本周公司发布三季报业绩，公司前三季度实现营业总收入40.99 亿元，同比上升24.36%，归母净利润13.64 亿元，同比上升4.94%。其中第三季度营业总收入16.26 亿元，同比上升48.09%，环比上升22.85%，归母净利润5.68亿元，同比上升36.49%，环比上升34.91%。观点：公司业绩符合预期，利润业绩环比修复。2025 年前三季度，国内锡锭、白银均价分别为26.4 万元/吨、8593 元/千克，分别同比+7%、+22%，其中Q3均价分别环比+2%、+13%，分别同比+3%、+26%。生产方面，公司购买宇邦矿业85%股权并纳入合并报表范围，带动矿产银产销量同比增长，公司前三季度生产矿产锡5,651.48 吨，同比减少13.12%；矿产银212.16 吨，同比增加18.98%；矿产锌45,783.81 吨，同比增加1.92%；矿产铅13,991.67 吨，同比增加2.61%；矿产铜1,832.67 吨，同比减少18.83%；矿产锑1,109.57 吨，同比减少9.83%；矿产铁21.58 万吨，同比减少16.42%。矿产铋124.57 吨，同比增加18.33%，矿产金0.074 吨，同比增加221.74%。公司作为白银龙头，资源雄厚，未来成长可期。公司观点2：湖南黄金发布2025 年三季报，金属价格上涨带动业绩提升事件：本周公司发布三季报业绩，公司前三季度营业总收入411.94 亿元，同比上升96.26%，归母净利润10.29 亿元，同比上升54.28%。其中第三季度实现营业总收入127.58 亿元，同比上升117.91%，环比下降16.7%，归母净利润3.73 亿元，同比上升63.13%，环比增长15.41%。观点：公司前三季度业绩增长受益金锑钨销售价格同比上涨。此外，公司前三季度销售费用、管理费用、财务费用总计5.39 亿元，三费占营收比1.31%，同比减43.37%，其中销售费用同比增加 1347.45 万元，增幅165.67%，主要是报告期黄金销售手续费用同比增加所致，财务费用同比减少 222.04 万元，减幅222.92%，主要是报告期利息支出同比减少及汇兑收益同比增加所致；资产减值损失同比减少3,297.83 万元，减幅 99.93%，主要是计提固定资产减值准备同比减少所致；营业外支出同比增加 2.657.50 万元，增幅314.26%，主要是报告期缴纳的罚款和滞纳金同比增加所致。公司观点3：锡业股份发布2025 年三季报，公司业绩稳步增长事件：本周公司发布三季报业绩，公司前三季度实现营收344.17 亿元，同比增长17.81%，归母净利润17.45 亿元，同比增加35.99%；其中第三季度，公司实现营收133.24 亿元，同比增长27.65%，环比增长17.24%，归母净利润6.83 亿元，同比增长41.34%，环比增长21.52%。观点：公司业绩稳步增长。2025 年前三季度，国内锡锭、铜、锌均价分别为26.4 万元/吨、7.8 万元/吨、2.3 万元/吨，分别同比+7%、+5%、+2%，其中Q3均价分别环比+2%、+2%、-2%，分别同比+3%、+6%、-5%，公司抓住产品市场价格上涨，同时聚焦精细化管理，稳定生产经营，带动利润同比增加。2025年前三季度公司有色金属总产量27.10 万吨，其中产品锡6.77 万吨、产品铜9.68 万吨、产品锌10.53 万吨、产品铟101.62 吨，自产锡、锌、铜等金属量基本保持稳定。公司观点4：华锡有色发布2025 年三季报，成本提升拖累业绩事件：本周公司发布三季报业绩，公司前三季度实现营业总收入41.38 亿元，同比上升21.16%，归母净利润4.94 亿元，同比下降8.54%。其中第三季度，公司实现营业总收入13.51 亿元，同比上升16.32%，环比，归母净利润1.12亿元，同比下降41.37%，环比。观点：我们认为公司成本提升拖累业绩。公司紧抓市场机遇、积极组织生产，有色金属产品累计销量同比增加，产品价格同比上涨，推动营业收入增长，2025年前三季度，国内锡锭、锌锭、铅锭、锑锭均价分别为26.4 万元/吨、2.3 万元/吨、1.7 万元/吨、18.7 万元/吨，分别同比+7%、+2%、-3%、+51%，其中Q3均价分别环比+2%、-2%、+0.3%、-16%，分别同比+3%、-5%、-7%、+15%。公司生产锡精矿4758 吨，同比-9.65%，锡锭8897 吨，同比+15.08%，锌精矿3.97 万吨，同比-4.37%，锌锭2.25 万吨，同比-4.69%，铅锑精矿1.18 万吨，同比-1.1%，锑锭408 吨，同比+100%。但受矿山原矿品位下降、矿山环保治理、子公司更换采矿权证补计提前期采矿权出让收益等因素影响，导致成本提高，净利润减少。2、股票观点：看好小金属板块中长期的表现刚果金延续限制钴出口，钴价有望支撑，建议关注受益于钴价格弹性的华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业。风险提示：关税政策的不确定性；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 （：贺
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