宏观：本周（10月27日-10月31日，下同）宏观面偏向利多。海外方面，美联储10月会议宣布继续降息25基点，12月结束缩表，两票委反对利率决议。但鲍威尔的发言对12月进一步宽松持谨慎态度，伦铝小幅走弱。10月30日，国家主席习近平在釜山同美国总统特朗普举行会晤，中美经贸团队通过吉隆坡磋商，在多方面议题达成了成果共识，美方将取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停一年，中方将相应调整针对美方上述关税的反制措施；美方将暂停实施其9月29日公布的出口管制50%穿透性规则一年；美方将暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年。国内方面，10月份，国内PMI为49%，环比下降0.8个百分点；非制造业商务活动指数为50.1%，环比上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为50%，环比下降0.6个百分点。电解铝：供应：国内电解铝运行产能平稳。海外方面，海外电解铝厂减产21万吨并预计2026年3月继续减产，供应紧张情绪再起，中期关注印尼电解铝项目爬产情况。成本方面，截至10月31日，全国电解铝平均成本16043元/吨，周环比下降25元/吨，平均利润较上周提升195元至5237元/吨。库存方面，临近10月底，电解铝厂逢高变现出货积极，在途货量增加，而高位铝价压制出库表现，截至10月30日，国内主流消费地电解铝锭库存录得61.9万吨，周环比累库0.1万吨，考虑后续旺季进入尾声，库存可能有压力。需求：由于目前铝价处于高位震荡阶段叠加中原地区因雾霾天气严重，陆续有环保限产政策颁布，对需求有一定抑制。铝棒库存方面，截至10月30日，国内主流消费地铝棒库存 13.80 万吨，周环比下跌 0.7 万吨，主因10 月以来部分棒厂主动减产，导致仓储到货增量有限。本周国内铝下游加工龙头企业开工率录得62.2%，周环比下降0.2个百分点，行业正由旺季周期向淡季过渡。铝板带板块则因区域环保与需求分化承压明显，开工率回落至66.4%，其中河南地区雾霾限产带来短期扰动，而新能源相关领域如汽车板、电池壳仍保持满产，与传统幕墙板、罐料订单下滑形成鲜明对比。铝线缆板块受环保限产、铝价高位及终端提货放缓三重压力影响，开工率进一步下滑至63.4%，尽管国网招标具备延续性，但实际订单兑现节奏迟滞，短期难有起色。铝型材整体表现偏弱，开工率微降至53.5%，建筑型材持续低迷，北方入冬进一步抑制需求，工业型材中汽车零部件订单尚可形成局部支撑，但光伏型材等板块已显露疲态。铝箔板块则在龙头企业支撑下维持71.9%的相对高位，订单结构分化显著――电池箔、包装箔出口仍具韧性，而双零箔、装饰箔需求已现回落，未来随着海外备货动力减弱，预计开工将逐步承压。综合来看，当前铝加工行业已整体进入旺季尾声，多重因素交织下，预计后续开工率将普遍呈现缓步回落或窄幅震荡态势。铝土矿：本周国产矿供应持续呈现阶段性偏紧格局，山西及河南地区此前受环保政策及雨季影响停产的矿山企业目前已具备复产条件，具体复产时间仍待政府批复。截至10月30日，氧化铝厂铝土矿库存为5245万吨，周环比下降37万吨，库存天数维持在79.54天。目前氧化铝厂普遍持观望态度，补库意愿偏弱，短期内国产铝土矿价格上行幅度有限。截至10月24日，几内亚主要港口铝土矿周度出港总量为315.76万吨，较前一周增加15.93万吨；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量为99.84万吨，较前一周减少2.66万吨。目前几内亚雨季影响已基本结束，截至10月24日，我国铝土矿到港量为410.35万吨，较前一周增加35.98万吨。价格方面，近期海外铝土矿市场成交较为清淡，当前几内亚铝土矿FOB报价为44~46美元/吨，结合当前海运费26美元/吨，买卖双方意向CIF成交区间维持在70-72美元/吨。截至10月30日，几内亚铝土矿CIF价格报71美元/吨，周环比持平。整体而言，北方地区此前生产受限的矿山尚未复产，供应偏紧格局延续，但在氧化铝价格持续下行以及铝土矿绝对库存高企的背景下，矿价上涨空间有限。进口铝土矿成交仍较为清淡，氧化铝厂补库意愿不强，需持续关注海外矿区的生产及发运动态。氧化铝：海外方面，截至10月30日，西澳FOB氧化铝价格为319美元/吨，折合国内主流港口对外售价约2833.42元/吨左右，低于氧化铝指数价格39.53元/吨，氧化铝进口窗口持续开启。国内市场： 据SMM数据，截至本周四，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能9065.7万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周下跌0.24个百分点至82.18%，国内氧化铝厂维持高位运行，内部分氧化铝厂因国产铝土矿供应问题，开工较前期下滑。现货方面，本周现货成交较为清淡，成交价格对网价贴水明显。当前氧化铝现货市场价格呈现区域分化，北方价格持稳，南方延续跌势，但下行空间有限。截至10月30日，SMM氧化铝指数2,872.95元/吨，周环比下跌18.43元/吨。后续需警惕11月15日供暖开始，以及年度碳排放核查，环保要求对生产的限制。整体而言，周期内氧化铝市场依旧维持过剩格局，当前氧化铝现货价格承压，行业利润空间大幅收缩。截至10月30日，电解铝厂的氧化铝原料库存为320.2万吨，较前一周累积2.2万吨，电解铝厂刚需补库意愿较弱，叠加港口累库8.5万吨及仓单库存累库0.3万吨，本周氧化铝库存较前一周累库9.2万吨至459.9万吨。整体现货市场仍处于供应宽松状态，氧化铝库存高企背景下，预计短期内氧化铝现货价格维持弱势震荡。预焙阳极：预焙阳极价格持平，石油焦价格上涨。截至10月31日，预焙阳极均价为5664.5元/吨，相比于上周持平；中硫石油焦均价为3700.0元/吨，相比于上周上涨25.0元/吨，周环比增加0.7%。投资建议与行业评级：短期来看，国内宏观维持利好氛围，美联储进一步降息，中美元首会晤，关税压力缓和。但需求旺季逐步进入尾声，铝水转化率有高位回落压力，后续仍需继续关注库存表现。而氧化铝方面，国内氧化铝运行产能小幅回落，尚未改变供需格局，价格维持阴跌；考虑长期氧化铝产能增长，远期价格将维持在较低水平。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业“推荐”评级。建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份。风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）铝价大幅波动的风险；（6）数据更新不及时的风险；（7）汇率波动的风险；（8）地缘政治风险；（9）重点关注公司业绩不达预期风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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