事件：公司发布2025 年三季报，前三季度公司实现营收21.18亿元，同比+6.68%；归母净利润3.73 亿元，同比+1.15%；扣非归母净利润3.64 亿元，同比+1.13%。依历史数据三季度是交付确收淡季，盈利能力保持相对稳定单季度看，依照历史数据反映，三季度是公司传统交付确收淡季，2021~2024 年公司单三季度收入占全年比例分别为21.0%/16.9%/17.3%/12.5%。25 年单三季度公司营收同比下降7.0%至4.0.亿元，归母净利润同比增长1.2%至0.23 亿元。盈利能力方面，3Q25 毛利率同比下降0.8pct 至34.9%，净利率同比提升0.6pct 至5.8%；前三季度公司毛利率同比下降0.1pct 至40.1%，净利率同比下降1.0pct 至17.6%，整体看，前三季度公司盈利能力保持相对稳定。内装+军贸双轮驱动，低空/反无等多领域未来可期市场方面，1）国内市场：公司中标山东省气象雷达国债项目，顺利完成空管一二次雷达项目验收，同时中标机场反无雷达项目。2）海外市场：公司军贸项目交付较好，同时积极响应“一带一路”倡议。公司作为雷达龙头企业，或将持续受益于国外内市场长期发展。高研发投入延续市场竞争力，积极备货迎需求释放公司保持较高研发投入，前三季度研发费用达1.19 亿元，研发费用率达5.6%。财务费用同比增加0.35 亿元至0.34 亿元，一定程度影响利润。资产负债方面，截至3Q25 末，公司存货较1H25 末增加16.5%至21.0 亿元，预付款项较1H25 末增加156.3%，公司积极备货迎接需求释放。投资建议：我们预计公司25/26/27 年净利润分别为7.42/8.71/10.24 亿元，增速分别为17.8%/17.3%/17.7%。考虑到公司防务雷达龙头地位以及军贸/低空行业的长期成长性，我们给予公司12 个月目标价为37.86元，维持买入-A 的投资评级。风险提示：低空需求不及预期，军贸项目交付节奏不及预期等。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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