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来源：明察宏观
文 财信研究院 宏观团队
伍超明 胡文艳 李沫 段雨佳
核心观点
“十五五”时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，本次全会对未来五年经济社会发展作出系统部署：一是发展环境面临深刻复杂变化，指出处于“不确定难预料因素增多”的时期，但要保持战略定力，增强必胜信心，发扬“斗争精神”。二是发展目标清晰明确，重提“坚持以经济建设为中心”，但更加注重质的有效提升，并将科技自立自强、国家安全提升至战略目标高度。三是任务举措求真务实，明确12项重点工作任务，其中“现代化产业体系、科技、扩内需”位居前三，“开放、民生”顺序前移，凸显出科技为核心、内需民生为根基、开放为支撑的高质量发展路径。
全会释放的八大信号值得关注。信号一：“复杂严峻”形势判断下，更强调“战略定力”与“斗争精神”，集中力量办好自己的事。信号二：“安全”被置于前所未有的高度，粮食、能源资源、关键产业链、国防军工等安全能力建设或是重中之重。信号三：经济重心由“量”转向“质”，但“量的合理增长”仍是基础，预计“十五五”时期经济增长目标或仍设定在5%左右。信号四：现代化产业体系被置顶为12项重点任务之首，正式确立“先进制造业为骨干”的主链地位：由“保持比重基本稳定”升级为“保持合理比重”，并首次写入智能化、绿色化、融合化转型路径及“航天强国”新目标，系统勾勒质效兼优、安全可控的现代产业生态。信号五：明确将科技创新定位为新质生产力发展的核心引擎，旗帜鲜明强调抢占科技制高点，关键核心技术攻关与原创能力一起抓。信号六：扩内需战略升级：以需求牵引、民生导向、制度破堵为主线，把物价拉回合理区间，把惠民生与促消费一体推进，把统一大市场建设做实，形成政策发力新锚点。信号七：开放排序跃升，开放战略从“流动型”向“制度型”关键升级。信号八：坚持人民至上，共同富裕将进入实质推进阶段，强调民生兜底和机会公平。
预计“十五五”期间A股有望走出“长周期转型慢牛”趋势。核心支撑源于以下三点：“科技自立自强”顶层战略需要资本市场赋能；增长的稳定性和确定性提升中国资产吸引力；我国在制度、市场、产业和人才方面的显著优势持续夯实基本面。建议中长期关注四条主线：1、科技成长主线，如人工智能、半导体、航空航天等领域。2、消费与民生主线，包括银发经济、健康中国、国货消费、情绪消费等长期潜力赛道。3、绿色转型主线，如新型储能、绿色材料等板块。4、安全发展主线，如国防军工、能源资源保供、信创与数据安全、种业振兴等领域。
事件：2025年10月20日至23日中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议在北京举行，审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。
正文
一、会议定位与总体基调：确立“十五五”时期的行动纲领
1、会议核心意义：承前启后的历史性节点与战略擘画
二十届四中全会最重要的历史性贡献，是为2026-2030年“十五五”时期制定了行动纲领。此次全会处于一个承前启后的关键历史节点：“十四五”规划主要目标任务即将胜利完成，全面建设社会主义现代化国家正处在开局起步的关键时期。全会审议通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，是指导未来五年国家发展的纲领性文件，其意义在于为“基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力”。
2、指导原则：坚持“稳中求进”总基调下的主动进取
公报透露出鲜明的顶层设计基调：在“稳”与“进”的平衡中更强调“以进促稳”。“稳中求进”的工作总基调一以贯之，表明宏观政策将避免大起大落，致力于为发展提供稳定的预期环境。然而，面对公报所指出的“战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多”的复杂环境，简单的“求稳”已不足够。因此，基调中更凸显了“进”的主动性与方向性——通过“进一步全面深化改革”来“积极识变应变求变”，通过“扎实推动高质量发展”来“开创中国式现代化建设新局面”。这一定位清晰地表明，“十五五”将不是一个“躺平”的五年，而是一个通过主动作为、攻坚克难，为2035年远景目标奠定决定性基础的关键奋进期。
二、从八大信号透视“十五五”战略蓝图
信号一：“复杂严峻”的判断下，更强调“战略定力”与“斗争精神”
对未来发展环境的判断，公报指出“‘十五五’”时期我国发展环境面临深刻复杂变化，我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期”，但“长期向好的支撑条件和基本趋势没有变”。应对策略不是收缩，而是“保持战略定力”，“敢于斗争、善于斗争，勇于面对风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验”，“集中力量办好自己的事”。这预示着外部环境越复杂，内部深化改革、科技自立、扩大内需的决心将越坚定。
信号二：“安全”被置于前所未有的高度
公报三次强调“统筹发展和安全”，并将其作为“六个必须坚持”的原则之一；同时，公报首次将“国家安全屏障更加巩固”写入五年规划主要目标，并要求在2035年“实现国防实力大幅跃升”的远景目标。这些都凸显“十五五”时期安全已被提升至前所未有的战略高度，与发展并列成为顶层设计的核心支柱。这一转变背后，既是应对外部不确定难预料因素增多的必然选择，也是续写经济快速发展和社会长期稳定两大奇迹新篇章的前提保障，更是有效应对转型期传统风险“水落石出”与新兴风险层出不穷双重挑战的战略抉择。在此背景下，公报提出的“推进国家安全体系和能力现代化，建设更高水平平安中国”任务将是一项全面、系统的工程，将涵盖军事、经济、金融、人工智能、数据等诸多领域，其中粮食、能源资源、关键产业链等重点领域的安全能力建设或是重中之重。同时全会在“高质量推进国防和军队现代化”任务中，提出“边斗争、边备战、边建设”，意味着“十五五”时期国防军工投资支出将增加较多。
信号三：经济重心由“量”转向“质”，但“量的合理增长”仍是基础
公报重提“以经济建设为中心”的指导思想，再次确认发展仍是破解中国一切难题的“总钥匙”，但“发展”二字已被重新标注：从“有没有”彻底转向“好不好”。
“好不好”的指挥棒已全面落地：五年规划首条目标由“十四五”的“经济发展取得新成效”升级为“十五五”的“高质量发展取得显著成效”，并把“高质量发展”写进“六个必须坚持”，正式宣告“质的有效提升”成为经济工作的第一衡量尺，是当前及未来经济工作的核心。然而，“量”并未退场，“量的合理增长”仍是不可或缺的基础。公报同步强调“质的有效提升和量的合理增长相统一”，并再次锁定2035年“人均GDP达到中等发达国家水平”的远景刻度——这是中美博弈的“安全线”，也是续写“两大奇迹”的“信心线”。按翻一番倒算，2020—2035年均实际增速需不低于4.7%；鉴于潜在增速台阶式下移，“十五五”仍大概率把年度目标锚定在5%左右，为“质”的跃升守住“量”的底板。
信号四：产业政策核心锚定“现代化产业体系”，制造业尤其是先进制造业地位凸显
公报把“建设现代化产业体系”从“十四五”的第二位前移到首位，超越科技条目，直接定为“十五五”十二项重点任务之首，宣告它就是未来五年经济工作的“主链”。顺序一换，三重政策信号随之落地：一是先进制造业升维为“链主”。“十四五”要求“保持制造业比重基本稳定”，如今升级为“保持制造业合理比重”，并首次写入“构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系”。一词之变，把“防下滑”的底线思维切换成“做强大”的主动布局：既要通过智能化、绿色化、融合化提升全要素生产率，又要以“合理规模”支撑就业与GDP，实现“质升量稳”的动态平衡。二是国家战略力量再扩容。公报提出要“加快建设制造业强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国”，相较于“十四五”规划，新增“航天强国”，标志着航天科技与产业已被纳入现代化产业体系建设的核心议程。三是明确现代化产业体系的发展路径。公报提出“优化提升传统产业，培育壮大新兴和未来产业，促进服务业优质高效发展”，明确了“十五五”期间现代化产业体系的发展路径，即以智能化、绿色化、融合化转型优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业抢占高端赛道，以优质高效的服务业和现代化基础设施强化支撑能力，加快形成协同联动、提质增效的现代产业生态。
信号五：强调通过“科技自立自强”引领新质生产力发展
一是明确将科技创新定位为新质生产力发展的核心引擎。公报提出“抓住新一轮科技革命和产业变革历史机遇”，在百年变局加速演进、科技成为大国博弈关键变量的背景下，“十五五”时期我国将把高水平科技自立自强置于更突出位置，依托自主可控的现代产业体系，让科技创新直接转化为高质量发展的新动能、新优势。二是旗帜鲜明强调抢占科技制高点，关键核心技术攻关与原创能力一起抓。会议明确提出“抢占科技发展制高点，加强原始创新和关键技术攻关”。一方面，面对中美科技博弈持续深化的外部环境，需聚焦集成电路、工业母机、高端仪器等“卡脖子”关键领域，实施关键技术集中攻关，切实掌握科技发展主动权；另一方面，“抢占制高点”的提法标志着我国科技发展目标已由被动应对转向主动引领，旨在深度参与乃至主导全球科技竞争格局，抢占未来产业发展先机。三是强调夯实创新驱动的人才底座。公报首次把“教育-科技-人才”三位一体写进同一句话，提出“统筹教育强国、科技强国、人才强国建设”，通过优化高等教育结构、扩大基础学科和前沿领域人才供给、完善人才激励机制，系统性补齐高端人才缺口，把人才红利彻底释放出来，为科技自立自强和新质生产力提供可持续、不可逆的人才保障。
信号六：扩内需战略升级——需求牵引、民生为本、制度破堵
公报继续强调“坚持扩大内需这个战略基点”，但其具体思路与实现路径呈现出显著的深化与升级，主要体现在以下三个维度：
一是更强调需求引领，实现供需良性互动。面对国内GDP平减指数连续10个季度为负，供强需弱成为经济循环突出矛盾和核心堵点，公报对于供需关系的表述调整为“以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，促进消费和投资、供给和需求良性互动”。这与“十四五”时期侧重于“以创新驱动、高质量供给引领和创造新需求”的提法相比，需求侧的牵引作用、供给与需求的良性循环被提到了更前沿的位置。这意味着“十五五”期间，激发有效需求推动供需平衡、物价合理回升，将成为政策的重要着力点。
二是更加注重以人为本，扩内需方式新提“两个结合”。公报首次明确要求“坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合”。这指明了未来扩内需的两大核心路径：消费方面，政策将更侧重于通过强化社会保障体系、增加中低收入群体收入、以及支持与服务消费升级密切相关的领域，来提振消费意愿与能力；投资方面，在继续支持“两重”等关键领域的同时，将显著加大对“人”的投资力度，包括增加对医疗、教育等基本公共服务领域的投入，推进以人为核心的新型城镇化建设等。上述“两个结合”均体现出“以人为本”的导向，旨在通过提升民生福祉、提升人力资本来夯实内需增长的基础，增强国内大循环内生动力和可靠性。
三是更着力破除制度性堵点，推动统一大市场建设走向纵深。公报明确将“坚决破除阻碍全国统一大市场建设的卡点堵点”视为释放内需潜力的关键。预计未来在规范地方政府招商、降低全社会物流成本、深化要素市场化改革、治理“反内卷”乱象等方面将有一系列实质举措落地，以打通国内大循环的制度梗阻，为内需增长营造更加畅通高效的制度环境。
信号七：开放排序跃升，开放战略从“流动型”向“制度型”关键升级
“改革开放”相关内容的排序，在公报中显著前移了4位，从“十四五”时期相对靠后的“深化改革”议题，跃升为“十五五”时期与高质量发展、科技创新并列的核心战略之一。这不仅是表述顺序的变化，更是国家战略重心调整、外部环境倒逼改革、以及发展模式再平衡的深刻体现。
这一转变的核心在于开放内涵的质变，即从传统的“流动型开放”（削减关税、扩大准入）转向更深层次的“制度型开放”。这意味着中国将主动推动国内规制、标准与管理体系与国际高标准经贸规则对接，以打通循环堵点。“自主开放”的表述则凸显了不再被动回应外部压力，而是根据自身改革需要主动出牌的战略自信。这种开放新范式旨在通过“高质量共建‘一带一路’”和拓展双向投资，在规则层面深化与全球经济的融合。
排序上升的背后，是顶层设计以开放破局的三大战略考量。一是应对外部不确定性，通过高举开放旗帜向全球市场传递确定性信号，拓展多元化国际空间以对冲传统市场风险。二是倒逼深水区改革，以加入高标准经贸体系为外力，推动国内在国企竞争、知识产权等关键领域的制度性改革，为构建高水平市场经济注入动力。三是破解科技竞争困局，通过双向投资与合作在全球配置创新资源，形成“你中有我”的融合态势来反制“脱钩断链”。因此，排序变化绝非简单调整，而是中国在挑战下选择以主动、制度型开放破解发展难题的战略升级。
信号八：共同富裕要迈出坚实步伐，基础民生保障是关键
公报将“推动共同富裕迈出坚实步伐”纳入指导思想，并将“坚持以人民为中心”提升为“坚持人民至上”。这标志着共同富裕不再仅仅是价值理念，而是进入实质推进阶段，成为确保基本实现社会主义现代化的核心路径与战略支点。一方面发展为了人民，在发展中保障和改善民生是社会主义现代化的核心要义；另一方面发展依靠人民，增强内循环内生动力和可靠性，要求“人”这一主体有收入、能消费、愿消费。
具体路径上，有三大焦点值得关注：一是公报延续十四五时期“尽力而为、量力而行”的工作原则，这意味着不能好高骛远，面对老龄化加速、内需不足、房地产和地方债务风险等现实挑战，必须将有限资源优先集中于解决好“人民群众急难愁盼”问题上，即要加强普惠性、基础性、兜底性民生建设。预计未来财政将进一步加大教育、医疗、养老、托育等基本公共服务均等化建设投入，生育支持政策也有望进一步完善和加码。二是公报强调“畅通社会流动渠道”，意味着在经济增速放缓的背景下，扎实推进共同富裕需着力构建保障机会公平体制机制，重点可能包括办好教育保证起点公平、以及通过公共服务与就业服务破除隐性就业壁垒等。三是公报将“推动房地产高质量发展”纳入民生板块，预示着“十五五”时期“保障+市场”双轨并行的住房供给体系有望加速构建，后续政府收购存量商品房或土地等相关政策值得期待。
三、蕴含的资本市场投资线索
全会公报为“十五五”时期描绘了清晰的蓝图：一条以科技创新驱动新质生产力为核心，以实体经济为根基，以扩大内需为战略基点，同时牢牢守住安全底线的高质量发展路径。此外，针对当前形势和任务，全会“强调坚决实现全年经济社会发展目标”，“宏观政策要持续发力，适时加力”，对此我们有两点理解：一是2025年实现5%左右的经济增速目标已基本无虞；二是宏观政策适时加力或主要体现在财政方面，包括近期已逐步落地的5000亿新型政策性金融工具、盘活5000亿地方政府债务结存限额和提前下达2026年新增地方政府债务限额等。预计四季度央行进一步降息的概率较小，货币政策重点将放在维持流动性充裕上。
“十五五”规划蓝图和对年内经济形势、政策的定调，进一步夯实了资本市场向好的基础，预计“十五五”期间A股有望走出“长周期转型慢牛”趋势。背后核心支撑在于：一是实现科技自立自强等战略目标离不开资本市场的高效赋能，政策呵护将贯穿全程；二是在全球不确定难预料因素增多的背景下，中国具备保持经济快速发展和社会长期稳定的诸多有利因素，叠加对外开放深化，为世界注入更多确定性和稳定性，中国资产吸引力有望不断增强。三是依托于特色社会主义制度、超大规模市场、完整产业体系、丰富人才资源四大优势，中国在多个领域仍具备广阔的增量市场空间，将持续夯实A股基本面的根基。
在行业板块方面，建议中长期重点关注以下四条主线：1、科技成长主线：围绕“科技自立自强”战略，人工智能、半导体、低空经济、航空航天与深海科技等领域有望成为市场核心驱动力。2、消费与民生主线：立足“惠民生与促消费相结合”的扩内需导向，银发经济、健康中国、国货消费、情绪消费等与人口结构及生活质量提升相关的赛道具备长期潜力。3、绿色转型主线：作为实现碳达峰的关键五年，“十五五”将深入推进绿色化转型，新型储能、绿色材料与循环经济等绿色低碳产业，将迎来系统性发展机遇。4、安全发展主线：在“统筹发展与安全”战略引领下，能源资源保供、信创与数据安全、国防军工、种业振兴等安全相关领域的投入有望持续加大，配套产业链将迎来发展窗口。
