核心观点周五夜间特朗普再发关税威胁言论，宣布将于11 月1 日起对中国输美商品额外加征100%的关税，以回应中国对关键矿产出口实施的限制措施，此举令有色市场动荡，黄金上涨，而其他金属遭遇重挫。鉴于特朗普此次仅针对中国，不像4月时针对几乎所有经济体加征关税，再则有4 月特朗普taco 交易范式，预计此次影响的力度小于4 月。另外，供给受限，AI 竞赛推动需求的叙事不变，有色板块向上的趋势不变。行业动态信息工业金属：本周LME 铜、铝、铅、锌、锡价格变化为-3.0%、1.6%、-0.1%、-1.5%、-4.8%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。特朗普关税威胁再起，冲击有色但不改其向上趋势（1）特朗普再挑关税争端，市场风险偏好下降。10 月10 日，特朗普表示，美国将从11 月1 日起，对中国进口商品加征100%的新关税，将同日对所有关键软件实施出口管制。10 月9 日，中国商务部发布第61 号、第62 号公告，分别对境外稀土物项、稀土相关技术实施出口管制。10 月7 日，美国国会众议院“中国特设委员会”发布报告要求全面收紧对华芯片出口限制。从制裁到反制裁，猛然上升到100%关税，超出市场预期，令市场风险偏好下降，风险资产价格剧烈波动。（2）避险资金涌入，黄金持续强势。美国政府停摆还在持续，特朗普政府开始裁员，尚未有恢复时间表。一则美国政府停摆，二则特朗普对中国发起关税威胁，全面推升市场避险需求，加剧市场对美元信用的质疑，私人部门涌入黄金ETF，全球各大央行加大购金，中国的黄金储备已经连续11 个月上升，截止2025 年9 月达7406 万盎司，占外储比例升至7.7%，这一数字仍低于全球15%的平均水平，从优化国际储备结构，稳慎扎实推进人民币国际化，以及应对当前国际环境变化等角度出发，未来央行增持黄金仍是大方向。单一货币主导的金融秩序正在让位于多元、分散、以实物信用为锚的新平衡，黄金作为信用背书，在国际秩序重构中不可或缺，金价保持上涨趋势。（2）铜价上行节奏被打乱，但上行趋势不变。特朗普100%关税威胁一出，铜价高位跳水至83000 关口，上行节奏就此被打乱，但我们认为上行趋势不变。消费方面，数以千亿计的AI 投资同步推动铜需求的增长，主要体现在数据中心电力配套的铜用量增加，以及对电网电力传输需求的增加。当前，电力系统正在面临前所未有的挑战，数据显示，欧洲电网的平均运行年限已达50 年，北美电网超过40 年，均接近或超过设计寿命终点，要承载日益增长的电力需求必须进行更新投资，而电网建设高度依赖铜，超过1/3 的铜需求使用在电网建设中。供应方面，铜资源开发面临诸多困难，如矿石品位下行，开采成本大幅上升，生产干扰事件不断等等，使得精炼铜逐渐短缺，且缺口数量日益扩大，供需失衡正在推动铜价重心不断上移。风险分析1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2025 年全球经济增长预期从今年1 月份的2.7%下调至2.3%，近70%经济体的增速被下调。世界银行表示，全球经济增长正因贸易壁垒和不确定的全球政策环境而放缓。与6 个月前经济看起来会实现“软着陆”相比，目前全球经济正再次陷入动荡。如果不迅速更正航向，生活水平可能会深受伤害。全球经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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