基础化工行业专题报告：收购OXYCHEM 化工资产有望重估

投资要点百亿美元收购OxyChem，伯克希尔哈撒韦再度抄底化工资产10 月2 日，西方石油公告同意以97 亿美元的价格，将旗下化工部门OxyChem 出售给伯克希尔哈撒韦公司，用以缓解多年来因高价收购带来的沉重债务压力。此次收购是伯克希尔哈撒韦自2022 年以116 亿美元收购保险公司Alleghany 以来最大的一单；也是自2011 年伯克希尔哈撒韦以近100 亿美元收购特种化学品生产商路博润后，在化工领域的第二次重大布局。OxyChem 公司是全球市场份额领先的氯碱公司，其2025 年全年税前利润指引为8-9 亿美元，以美国联邦法定所得税率21%、97 亿美元收购价测算，OxyChem 对应24 年PE 为10.9 倍，25 年PE 为13.64-15.35 倍。周期底部，化工龙头具有较高投资价值伯克希尔哈撒韦与西方石油已经合作多年。2019 年，前者出资100 亿美元支持西方石油收购阿纳达科石油公司，此后伯克希尔哈撒韦持续增持西方石油，截至25年6 月底其持有西方石油26.91%的股份，成为其第一大股东。西方石油因近年来的激进收购，背负了高昂的债务，不得不出售资产以降低负债水平。此前市场对OxyChem 的估值约为120 亿美元，伯克希尔此次的收购价为97 亿美元，折价近20%。对其而言，此次收购既是逆周期对优质资产的抄底，又为西方石油改善了资产负债表，以第一大股东的身份间接受益。我们认为伯克希尔哈撒韦时隔10 多年后再次大手笔收购化工资产，说明化工公司尤其是细分龙头在周期底部已经具备较高投资价值。政策催化，氯碱行业供需有望改善氯碱行业属于典型的高耗能强周期行业。美国氯碱行业优势在于低成本乙烯资源，而中国氯碱行业优势在于产业链一体化优势和综合成本优势。近两年受国内地产下行及中美贸易摩擦影响，国内氯碱价格和盈利下行，但25 年至今行业盈利企稳回升，显示出复苏迹象。近几年国内氯碱新增产能增速明显放缓，我们认为，未来在国内需求刺激政策和反内卷、老旧装置等政策推动下，氯碱行业供需有望改善，有望迎来景气回升。投资建议实际上不仅仅是氯碱行业，化工行业目前整体处于盈利和估值的历史低位。根据国家统计局数据，25 年前8 月化学原料与制品行业实现收入5.95 万亿，同比增长0.9%，实现利润2461 亿同比下降5.5%，利润率4.14%处于历史低位。截至25 年9 月30 日，基础化工整体板块PB 为2.14 倍，处于历史29.7%分位数水平，同样处于历史低位。继续看好具有规模和成本优势的化工龙头万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成等，以及低PS 和PB 的细分龙头如桐昆股份、新凤鸣、三友化工等公司。风险提示油价大幅下行风险、全球贸易摩擦加剧、国内政策力度不及预期等。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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